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温彬(中国民生银行(600016)首席经济学家)

李鑫(中国民生银行研究院高级研究员)

11月10日,美国劳工部公布数据显示,美国10月消费者价格指数(CPI)同比上涨7.7%,核心CPI同比上涨6.3%,均低于市场预期。

美国10月CPI低于预期,商品价格加速回落抵消服务价格韧性。美国劳工部公布的数据显示,美国10月消费者物价指数(CPI)同比上涨7.7%,低于前值8.2%和预期7.9%,创近9个月新低;核心CPI同比上涨6.3%,同样低于前值6.6%和预期6.5%。10月CPI环比0.4%,持平前值,但低于预期;核心CPI环比0.3%,低于前值和预期。

商品价格加速回落抵消了服务价格的韧性。分项来看,能源分项同比17.6%,明显低于9月的19.9%,已连续4个月同比回落,不过环比上涨1.8%,结束此前连续三个月下滑势头;食品分项同比涨幅仍高达10.9%,但小幅低于9月的11.2%,同时环比0.6%是年初以来最低水平。从核心CPI来看,同比增速依然由服务价格贡献,但商品价格的加速回落抵消了服务价格的韧性。商品价格方面,服装、家电、新车和二手车等商品价格均在回落,其中二手车由-1.1%降至-2.4%最为显著,且为连续第四个月下跌,与Manheim二手车指数筑顶后加速回落的趋势一致,显示经济已出现明显降温。服务价格方面,核心服务价格同比涨幅和前值持平,但是环比从前值的0.8%放缓至0.5%,其中包括医疗费用等在内的大部分核心服务价格环比均出现放缓。占CPI比重约三分之一的居住成本仍是通胀最大的推动因素,其环比涨幅由上月的0.7%扩大至0.8%,创1990年9月以来最大涨幅。不过鉴于美国房地产销售在今年以来大幅降温,标普/CS20个大中城市房价指数同比增速在4月见顶回落,租金通胀或也离顶部不远。

总体来看,美国10月通胀数据低于市场普遍预期,尤其是核心通胀环比增速减弱,或表明美国通胀形势已开始好转。

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CPI回落尚不能支撑政策转向,但可一定程度上消除不确定性。CPI数据公布后,市场对美联储放缓加息的预期进一步增强。根据Fedwatch,目前市场预期12月加息75个基点的概率已由一天前的43.2%骤降至14.6%,加息50个基点的概率则由56.8%上升至85.4%;同时市场对明年美联储基准利率上限最大概率预测值也已从5.25%左右回落至5%左右。总体看,市场预期美国加息步伐将有所放缓,但预期放缓的幅度其实并不很大。

10月CPI超预期回落尚不足以支撑美联储政策实质性转向。确实有多名美联储官员表态支持放缓加息步伐,但同时也强调了遏制高通胀的决心。例如,堪萨斯联储主席乔治称,消费物价指数在下降,但仍然高得令人不安;旧金山联储主席戴利称,7.7%的通胀率“缓解作用有限”,远谈不上胜利。一方面,即便是7.7%的通胀率仍然远高于美联储2%的目标水平,另一方面,从前几日公布的非农数据来看,尽管失业率有所上升,但非农就业人数、时薪增速表现均好于预期,工资-通胀螺旋隐忧仍存。此外,诚如鲍威尔在11月议息会议后的讲话中所言,美联储最担心的是犯紧缩程度不够的错误。因此不能指望美联储会依据一个月的CPI数据就确认美国通胀的拐点,但所幸在12月议息会议前还有一次机会来确认。

10月美国CPI数据的最大意义是在一定程度上消除了市场的不确定性。此前在美联储连续三次大幅加息75个基点的情况下,美国通胀率依然居高不下,这使得市场和美联储都处于极度的不确定状态中,没有人知道政策力度需要加大到何种程度才能见效,故市场对于一切信息都变得极度敏感,各类资产价格也均出现大幅波动。尽管10月CPI回落速度超预期,但在紧缩政策下通胀终现较明显回落,这本身却符合人们对经济的常识判断。如果后面通胀回落被进一步确认,则美联储与市场之间将会更容易形成较为一致的预期,从而降低超预期政策对市场带来的扰动。

未来美联储大概率放缓加息节奏,人民币贬值压力进一步减弱。在美国CPI公布后,美股和黄金直线拉升,美元指数和美债收益率快速跳水。截至收盘,标普500指数上涨5.5%,纳斯达克指数上涨7.4%,10Y美债收益率下行26bp至3.8%,美元指数下跌2.3%至107.9,现货黄金上涨2.9%至1755美元/盎司。随着美元指数大幅走弱,人民币11日也大幅反弹,截至下午4时,在岸人民币升至7.1左右。

市场如此表现或许并不仅仅是对预期美联储加息稍有放缓的反应,更多是对政策不确定性减弱的反应。实际上自11月议息会议后,市场就已经对美联储放缓加息有了初步的预期,从目前来看,与11月美联储议息会议声明以及鲍威尔的表态相比,市场对后续美联储加息节奏的预期总体上并没有太大的调整,但10月CPI回落确实使市场认为美联储未来政策的可预测性有所增强。目前总体判断:12月美联储大概率将加息幅度缩小为50个基点,2023年会进一步缩小,终端利率水平或将在5%左右,同时会在终端利率水平上停留较长时间。美联储货币政策实质性转向仍有待于通过更多数据来确认通胀拐点,因此12月议息会议前的通胀和就业数据依然值得关注。

随着美联储加息步伐的放缓以及政策不确定性的降低,美元指数大幅上行空间或也将有限,这将使得人民币对美元的贬值压力将进一步减弱。

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